螺纹钢短期调整风险仍存 中期向上态势不改

7月份以来，螺纹钢期货市场走出了一波震荡上行行情，主力合约2010价格一度创出3816元/吨的新高。与4月~6月份因真实需求带动期货价格上涨的情况不同，此轮反弹更多的是基于宏观面和旺季需求的预期。

　　一方面，此轮螺纹钢与国内股市以及有色金属等大宗商品呈现同步反弹。另一方面，此轮反弹过程中，螺纹钢现货价格的涨幅明显滞后于期货。截至7月末，主力合约已经连续3个交易日小幅升水现货。对于后期走势，笔者认为，短期内，存在预期差带来的调整风险；中期而言，向上态势应当不会改变。

　　螺纹钢价格短期调整风险仍存

　　尽管目前华东地区已经出梅，但南方一些省份还在受洪涝灾害影响，且雨季过后还会受到高温天气的影响。7月份，全国建筑钢材成交量为21.02万吨，环比下降0.33万吨；水泥磨机开工率自6月以来连续6周下降，7月下旬开始略有回升，最新数据为60.49%，较6月底回落0.14个百分点。这些数据均表明，当前建筑行业需求依旧偏弱。

　　供应方面，由于目前钢厂尚有一定利润，故短期内，供应可能仍会维持高位。上周（7月27日~31日），高炉产能利用率周环比回升1.43个百分点至94.5%，日均铁水产量周环比回升3.8万吨至251.55万吨，均升至年内高位。另外，近期海外资源的流入也是影响钢材供给的一个主要因素。6月份，国内钢坯进口量为248.4万吨，同比增长2237.4%，且从当前国内外钢坯价差水平来看，后续海外资源仍有流入动力，这些钢坯资源会陆续转化为成品钢材，从而加大短期市场供应压力。

　　近期，螺纹钢需求与供给的差值已经连续9周小于零。这表明，最近2个月，螺纹钢持续处于供过于求状态。目前，螺纹钢主力合约连续3个交易日升水华东现货，与华北地区现货价差也收窄至100元/吨以内，这表明，螺纹钢主力合约价格需求增量预期已经兑现，后期若要持续上涨，则需要实际需求恢复来进行配合。一旦实际需求的恢复和需求预期之间出现时间差，则不排除后续出现阶段性调整的可能。

　　中期供应已经进入阶段性顶部区域

　　中期来看，钢材供应已经接近顶部区域。

　　目前，高炉产能利用率连续11周位于90%以上，从理论上来说，开工率继续增长的空间非常有限。同时，近期高品位和低品位铁矿石的价差持续扩大，PB粉和超特粉的价差从7月初的119元/吨扩大至169元/吨，PB矿和混矿的价差也从7月初的-21元/吨扩大至53元/吨。考虑到钢厂利润呈现下行态势，钢厂不具备通过大量增加高品位矿用量提升产量的动力。至于添加废钢，由于当前废钢价格和铁水相比不具备性价比优势，且经过前期废钢添加量增加之后，目前仅有2个~3个百分点的增长空间，因此，通过添加废钢来增加产量的空间也非常有限。

　　短流程方面，7月以来，短流程钢厂产品价格一直在盈亏平衡线附近徘徊，部分地区已经处于亏损状态，供应增长空间也不大。上周，全国71家电炉企业的开工率和产能利用率分别为72.66%和58.54%，较6月底分别下降1.78个和4.68个百分点。另外，从品种上看，随着热轧卷板的利润超过螺纹钢，近几周，铁水产量有从螺纹钢流向热轧卷板的迹象，隐含了长流程螺纹钢产量见顶信号。

　　经济复苏背景下螺纹钢需求仍有韧性

　　从已经公布的上半年经济数据来看，下半年“强基建+稳地产”的预期仍在进一步强化。在这种背景下，下半年，整个建筑钢材价格向上的态势可能不会改变。

　　今年上半年，国内基建投资同比下降0.07%，较1月~5月份改善3.24个百分点。其中，6月份当月，基建投资同比增长8.36%，环比回落2.5个百分点。6月份基建投资的小幅回落主要是受南方洪涝灾害和年中资金紧张影响所致。

　　但从下半年来看，笔者依旧维持基建投资稳步增长的判断。一方面，前期出台的财政政策仍在逐步落地，近期财政部再度向省级财政部分下发了新一批1.26万亿元的地方专项债额度；另一方面，7月初，国家发改委宣布，将在2020年~2022年重点推进150项重大水利工程建设，总投资约为1.29万亿元。随着资金和项目的落地，今年下半年，基建投资有望二次发力。另外，目前挖掘机销量单月增速连续3个月处于60%以上，挖掘机开工小时数也连续3个月处于正增长，后期基建投资或将持续改善。

　　房地产方面，今年上半年，国内房地产投资同比增长1.9%，为年内首度转正；商品房销售、新开工、施工面积等指标也有所好转。6月份当月，新开工面积同比增长8.9%，环比回升6.4个百分点。考虑到近几个月土地购置面积持续回升，且房地产开发企业资金来源持续好转，预计在第四季度之前，新开工面积不会有明显下滑。另外，上半年国内存量施工面积同比增长2.6%，增速较前5个月提高0.3个百分点，将对后期房地产投资形成一定支撑。不过，房地产政策层面依然延续“房住不炒”主基调，7月份之后，深圳、东莞、宁波等多个城市的调控政策相继加码。此外，7月底召开的房地产工作座谈会强调，实施好房地产金融审慎管理制度，防止资金违规流入房地产市场。预计后期，房地产信贷政策可能有所收紧，这将增加商品房销售方面的不确定性。

　　综合来看，7月份以来，螺纹钢期货更多是受宏观面及旺季需求向好的预期影响而出现反弹，当前基本面处于相对偏弱状态。对于后期走势，从中期来看，由于下半年“强基建+稳地产”预期进一步强化，且螺纹钢供应到达阶段性顶部，下半年螺纹钢价格向上态势不改。但就短期来看，预期差所带来的调整风险仍存：一是因为在雨季、高温和洪涝灾害的影响下，叠加供给高位，短期建筑钢材库存增加的态势仍在延续；二是目前主力合约价格已经兑现了需求增量预期，后期若要持续上涨，则需要实际需求恢复来进行配合，一旦实际需求恢复状况与预期出现差异，则价格阶段性回调可能性较大。

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