钢材终端需求启动不及预期 高库存利空近月合约

目前钢材处于供需两弱格局，但是下游需求启动不及预期，特别是螺纹钢需求基本处于停滞状态，钢材累库处于近五年新高，在下游需求未明显恢复以前，钢材累库将继续。若下游需求在3月中以前不能恢复到正常水平，3月中螺纹钢库存可达2000万吨以上，即使后期逐步进入去库通道，但是由于产量同步恢复，钢材高库存在短期内仍然难以消化。因此钢材高库存是制约05合约价格上涨的最大因素。考虑到为应对疫情产生的冲击，国家加大逆周期调控力度，对于远月需求不必过于悲观。短期轻仓逢高做空近月合约，待疫情结束，下游需求明显恢复，可逢低做多远月合约。

行情回顾

2020年由于春节期间新型冠状病毒疫情大面积爆发，节后首个交易日，螺纹钢、热轧卷板多个近月合约跌停，但是随着疫情发展向好，盘面触底反弹，RB2005从最低的3207元/吨上涨至最高的3514元/吨，HC2005从最低的3226元/吨上涨至最高的3512元/吨。整体来看，二月份钢材市场处于现实弱、预期强的矛盾中，主要体现为：疫情延缓下游需求启动，特别是建筑业需求基本处于停滞状态，钢材库存不断创新高，钢材利润大幅收缩倒逼钢厂减产；预期方面，随着中国疫情拐点初现，国家加大逆周期调控力度，财政政策、货币政策双管齐下，国家托底经济意图明显，悲观预期不断修复。但近期海外疫情蔓延，市场预期再度转向悲观。钢价走势如何我们从基本面寻找答案。

国内新型冠状病毒疫情释放好转信号，国外疫情蔓延引发市场担忧

随着我国政府疫情防控手段的不断升级，我国新冠疫情拐点初现，现有确诊病例自2月17日触顶回落，全国新增确诊病例自2月12日拐头向下，湖北外地区新增确诊病例自2月3日连续三周下降。截止2月26日，全国累计确诊病例78497例，全国现有确诊病例43258例，全国当日新增确诊病例433例，非湖北地区当日新增确诊病例24例。虽然目前我国疫情防控取得阶段性成果，但是随着企业复产复工的推进，人口流动可能导致疫情反复，防疫与复工这个两难的问题对各地精准施政提出很高的要求。

近期海外疫情蔓延引发市场担忧，韩国、日本、意大利、伊朗、美国疫情发展有超市场预期表现。韩国疫情发展最为迅猛，特别是近一周以来新增确诊病例大幅上升，累计确诊病例仅次于我国。韩国已将新冠预警级别从之前的“警戒”提升至最严重的“严重级别”。日本疫情主要与“钻石公主号”有关，从日本当日新增确诊病例来看，目前整体呈下降态势。意大利感染人数也快速上升，成为欧洲疫情最严重的国家。伊朗疫情也相对严重。目前主要国家均采取紧急措施来应对新冠疫情，随着全球管控力度的加强，疫情蔓延态势或将遏制。

供需两弱，钢材高库存制约钢价上行

目前虽然国内非湖北地区疫情基本得到控制，但是下游复工推进缓慢，下游需求依然处于停滞状态。截止2月底，钢联统计的螺纹钢周度表观需求51.85万吨，同比减80.7%；热轧卷板周度表观需求291.31万吨，同比减12.7%。需求启动不及预期导致库存大幅累积，螺纹钢库存合计2037.07万吨，较节前增136%，同比增49.9%；热轧卷板库存合计556.8万吨，较节前增86%，同比增50.2%。目前长短流程钢厂利润均较上月明显下滑，特别是短流程钢厂几乎全面亏损，长流程螺纹钢税后利润108元/吨，环比上月减163元/吨，热轧卷板税后利润225元/吨，环比上月减198元/吨；江苏独立电弧炉利润-147元/吨。钢厂在库存和资金的双重压力下，长短流程均加大减产力度，全国高炉开工率62.85%，月环比减4个百分点，同比减2.9个百分点；全国53家独立电弧炉开工率为5.32%，月环比减3.92个百分点，同比43.12个百分点。

下游需求何时回归是市场关注的焦点，虽然国家层面呼吁继续加强疫情防控的同时，也鼓励企业有序推进复工，但目前节后返程人数只有节前返乡人数的3成，人员不足、返回工作地仍然需要隔离等问题均是制约企业开工的重要因素。钢材的下游建筑业、制造业需要现场作业，一线人员相对集中，复工后的防疫防控难度较大，也是导致企业复员比例较低的重要原因。目前来看，下游需求未明显恢复以前，钢材累库将继续。根据我们的测算，若螺纹钢需求在3月中恢复正常，螺纹钢产量最高可达2157万吨，同比增84%，随着需求回归，后期逐步进入去库通道，但是由于产量同步恢复，即使到节后第十周(4月10日)库存仍然处于历史同期高位，同比增幅达87%。

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